时隔7年丁香色五月，A股市集再现累计投标询价机制，这次是由科创板IPO企业按下运转键。

5月28日晚间，复旦张江发布初次公开采行股票并在科创板上市刊行安排及初步询价公告称，本次刊行在刊行经过、询价、网上网下申购及缴款等标准发生紧要变化，本次网下刊行分为初步询价和累计投标询价。

累计投标询价是这次刊行的一大亮点，这是科创板初次接管该样式订价，亦然2013年以来A股初次接管累计投标询价机制。

据第一财经记者了解，在2009年6月至2012年9月手艺，上交所主板A股IPO多半大型技俩选择了累计投标询价；在2014年IPO刊行重启后（2012年10月起暂停IPO），A股市集尚无案例选择累计投标询价样式刊行（23倍）。累计投标询价在国外锻真金不怕火市集口角常渊博的安排，中国香港巧合95%，好意思国中概股80%。

在业内东说念主士看来，接管累计投标询价有助于促进公司合理价值发现，不错提供文牍价钱的二次聘任契机，有助于科创板改造训诫积攒。

重现A股

科创板首单接管累计投标询价的企业落在复旦张江，这种停用较久的订价样式若何操作也为市面貌饶恕？

凭证复旦张江公告，刊行东说念主和联席主承销商通过向适合条目的投资者初步询价细则刊行价钱区间；在刊行价钱区间内通过向提供有用报价的投资者累计投标询价细则刊行价钱。初步询价时候为6月3日(T-3日) 的9:30~15:00，累计投标询价时候为6月8日(T日)的9:30~15:00。

何为累计投标询价？指的是刊行东说念主和主承销商通过向适合条目的投资者初步询价细则刊行价钱区间，再在刊行价钱区间内向初步询价提供有用报价的投资者累计投标询价细则刊行价钱的新股订价样式。

自2005年引入询价样式至2012年5月新股刊行轨制改造，沿途主板公司均接管累计投标询价样式细则新股刊行价钱，中小板、创业板公司因刊行鸿沟较小，投资者报价调解度较高，很少接管该样式订价。2012年5月新股刊行轨制改造后，少数公司聘任累计投标询价样式订价。2013年以后，A股市集无案例选择累计投标询价样式刊行。

历史上，树立累计投标询价机制的技俩主要调解于刊行鸿沟较大的公司。以2009年至2012年手艺的A股IPO为例，引入累计投标询价的92单技俩，平均刊行鸿沟为48.5亿元。召募资金鸿沟50亿以上的技俩共21个，其中19个引入累计投标询价，占比90%；召募资金鸿沟在20亿和50亿元之间的技俩共58个，其中29个引入了累计投标询价，占比50%；召募资金鸿沟在10亿元和20亿元之间的技俩共168个，其中27个引入了累计投标询价，占比16%。

国外锻真金不怕火市集新股刊行中接管累计投标询价则较为渊博，曩昔十年间，在香港和好意思国市集上市的大部分公司均接管了累计投标询价样式。

东南亚呦

有业内资深东说念主士称，香港IPO刊行中，刊行东说念主和承销商会在讲求簿记前树立价钱区间，且价钱区间具有较强的握住力，一般而言投资者讲求报价和最终的刊行订价需位于价钱区间之内。好意思国IPO刊行中，价钱区间的握住力相对较弱，刊行东说念主和主承销商不错在刊行过程中凭证市集情况改造价钱区间，但需要补充提交央求材料并赢得SEC的审核欢喜。

境内市集累计投标询价的合座经过安排主要如下：

（1）市集推介阶段：在刊登《招股意向书》运转刊行后，通过惩办层网下路演、分析师路演（如有）向投资者展示刊行东说念主投资价值。

（2）初步询价：在市集推介箝制后，网下投资者将进行初步询价，刊行东说念主和主承销商凭证初步询价效果细则价钱区间。

（3）累计投标询价及网上网下申购：初步询价报价有用的网下投资者在初步询价细则的刊行价钱区间内，通过累计投标询价样式申购报价，网上投资者按照价钱区间上限申购。

（4）细则刊行价钱：刊行东说念主和主承销商凭证网下投资者累计投标询价情况，在刊行价钱区间内协商细则刊行价钱。

在科创板接管的可行性

科创板技俩接管累计投标询价样式是否具有可操作性，重启累计投标询价有何意旨？

从轨制的角度，《上海证券来往所科创板股票刊行与承销试验主义》规定初步询价细则刊行价钱区间后，刊行东说念主和主承销商不错通过累计投标询价细则刊行价钱。《上海证券来往所科创板股票刊行与承销业务指点》对价钱区间宽度、价钱区间中值等实操标准的本色进行了明确。

“从实务操作的角度，参与科创板网下刊行的投资者均为专科的机构投资者，投研智商较强，对累计投标询价的收受表现智商也较强。因此科创板技俩接管累计投标询价具有可行性。”上述业内资深东说念主士称。

关于累计投标询价在科创板初次使用的意旨，上述业内资深东说念主士合计，体当今三个方面：

一是有助于促进公司合理价值发现。累计投标询价进一步减少了投资者和刊行东说念主、主承销商之间的信息不合称，能够匡助投资者在二次报价阶段愈加真切意识与表现公司，促进贸易两边充分博弈。刊行东说念主和主承销商通过两轮询价，逐渐缩窄订价区间，进一步促进公司合理价值发现。

二是提供文牍价钱的二次聘任契机。比拟初步询价径直订价，接管累计投标询价不错在初步询价箝制后给投资者提供其他询价对象的报价信息、初步询价阶段的申购量及对应的认购倍数等信息，投资者不错凭证这些增量信息在价钱区间之内进一要领整报价。极端是投研智商相对较弱的中小机构，累计投标询价阶段提供的信息增量不错其投资决议提供便利。

三是助力科创板改造训诫积攒。接管累计投标询价，是国外IPO刊行的渊博操作，科创板技俩复旦张江本次刊行接管累计投标询价的订价样式，为科创板初次接管该样式订价，亦然2013年以来A股初次接管累计投标询价机制。该技俩接管累计投标询价样式，是在规定允许的范围内作念出成心尝试，有助于不竭顾忌科创板改造训诫。

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黄念念瑜

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